Stablecoin-Mediated US Treasury Financing Mechanism

Le Stablecoin Regulation Act (2025) crée un mécanisme de financement obligatoire et extraterritorial de la dette US en forçant tout émetteur de stablecoin ayant accès au marché américain à détenir 80% de réserves en Treasuries.

Chiffres clés

Capitalisation des stablecoins à 190 Md$ (détention de 152 Md$ en bons du Trésor US, soit 1.8% de la dette). Projection pour 2028 est de 2 300 Md$ de capitalisation, 1 840 Md$ en bons, couvrant 45% des émissions nettes US 2026-2028.

Impact systémique avec une nouvelle demande structurelle de 1.7T$ (2026-2028), compression des rendements 1-3 ans (-40/-80 bps), dollarisation numérique dans 140+ pays et levier géopolitique par financement extraterritorial forcé.

Le mécanisme de l’USDC repose sur trois étapes clés. Premièrement, un utilisateur acquiert des USDC, une stablecoin, depuis n’importe quelle région, comme la France, le Nigeria ou l’Argentine. Deuxièmement, Circle, l’entité émettrice, reçoit le montant équivalent en dollars américains (USD) et doit obligatoirement investir 80 % de ces fonds dans des obligations d’État américaines (Treasuries), conformément à la réglementation. Enfin, ces investissements financent le Trésor américain, plaçant ainsi l’utilisateur dans une position de créancier involontaire, bénéfique pour la liquidité du système financier tout en assurant la stabilité de l’USDC.

I. ARCHITECTURE RÉGLEMENTAIRE. EXTRATERRITORIALITÉ

A. Loi McCarty (18 Juillet 2025) – Section 3(B)

La Loi McCarty du 18 juillet 2025, Section 3(B), impose aux émetteurs de stablecoins arrimés au dollar une obligation extraterritoriale stricte : maintenir au moins 80% de leurs réserves en obligations du Trésor américain directes ou en pensions de rachat (reverse repos) entièrement garanties par des bons du Trésor. Cette règle s’applique dès lors que l’émetteur cherche à transiger avec des personnes américaines, à être coté sur des bourses américaines, ou à accéder aux systèmes de paiement américains (Fedwire, CHIPS, ACH). Cette portée extraterritoriale touche des acteurs majeurs comme Tether (USDT, Îles Vierges UK) dont $89.6Md sont soumis, Circle (USDC, Boston) avec $46.4Md, et Paxos (USDP, New York).

Les régulateurs américains (OCC, SEC, CFTC, FinCEN) assurent l’application via des attestations mensuelles par des auditeurs Big Four, des accès API en temps réel aux comptes de réserves, et des pénalités sévères ($10M/jour plus delisting) ainsi que des poursuites pénales pour fraude aux valeurs mobilières en cas de fausses déclarations. Les instruments de réserve éligibles prioritaires sont les bons du Trésor (T-Bills) pour leur liquidité, suivis des bons à plus long terme et des pensions de rachat de la Fed. Les actifs liquides non-Trésor sont fortement limités : le cash sous assurance FDIC est plafonné à 10% des réserves totales, avec des seuils encore plus bas pour les pensions de rachat non-Trésor (5%), les papiers commerciaux (3%) et les fonds monétaires (2%).

B. Analyse des utilisateurs globaux

L’analyse de l’utilisateur global des stablecoins par géographie (USA, France, Chine, Nigeria, Argentine) montre que malgré la diversité des utilisateurs, émetteurs (USDC, USDT, DAI) et plateformes (Coinbase, Binance, P2P), la localisation de l’utilisateur est sans importance. L’élément critique est l’accès au marché américain de l’émetteur. Le résultat est une couverture globale estimée à 180M+ utilisateurs en 2026 dans 140 pays, tous finançant indirectement le Trésor US via la détention de réserves à 80%.

II. FLUX MÉCANIQUE: ACHAT USDC / TREASURY

A. Transaction Step-by-Step

Le flux mécanique illustré décrit le processus par lequel un achat d’USDC par un utilisateur se traduit, côté émetteur (Circle), par un investissement substantiel de ces fonds en bons du Trésor américain (Treasuries).

(a) Phase d’acquisition par l’utilisateur (Jour T+0, 09:00 CET)

Un utilisateur français convertit 10 000 € en dollars (à un taux supposé de 1 EUR/0.95 USD, soit 10 500 USD après conversion via Coinbase, taux EUR/USD 1.05), puis achète 10 500 USDC.

Opérations Backend de Circle (Jour T+0, 09:01 CET)

Circle reçoit le virement de 10 500 USD. Une obligation réglementaire impose à Circle d’investir 80 % de ces fonds (soit 8 400 USD) en Treasuries, le solde (20 %, soit 2 100 USD) étant conservé en réserve de liquidité (cash buffer).

**Investissement des Fonds (Jour T+0, 15:00 EST)** Le desk de trading de Circle alloue les 8 400 USD en fonction des objectifs de liquidité et de rendement :

1. **60 % (5 040 USD)** en Bons du Trésor à court terme (T-Bills 3-6 mois) privilégiant la liquidité.

2. **25 % (2 100 USD)** en Billets du Trésor à plus long terme (T-Notes 2 ans) pour le rendement.

3. **15 % (1 260 USD)** en opérations de pension inversée (Reverse Repo) avec la Fed pour la liquidité overnight. Les titres sont sous la garde de dépositaires qualifiés (BNY Mellon / State Street) dans des comptes ségrégués. **Règlement et Bilan (Jour T+1)** Le règlement des Treasuries intervient le jour T+1 (standard US). Le bilan de Circle est ajusté : les actifs sont constitués de 8 400 USD en Treasuries plus 2 100 USD en cash, totalisant 10 500 USD, qui correspondent aux passifs, soit les 10 500 USDC en circulation. Le ratio de couverture de 80 % en Treasuries est ainsi respecté.

**Conséquence pour l’Utilisateur** Bien que l’utilisateur détienne directement 10 500 USDC pour ses usages (paiements, DeFi), il devient indirectement créancier du Trésor américain à hauteur de 8 400 USD, ces fonds étant immobilisés dans les titres de dette américains via la structure de Circle.