Analyse de marché
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THÈSE CENTRALE
Nous assistons à la première convergence simultanée de trois crises de liquidité structurelles depuis 2008 :
- Crise TradFi : tension repo US (SOFR 4,27% vs IORB 4,10%)
- Crise Crypto : effondrement du collatéral virtuel (Stream -$93M → contagion $285M)
- Crise Shadow Banking : défaillance systémique des stablecoins (dépeg généralisé)
Cette triple convergence crée un risque systémique inédit où les mécanismes de sauvetage traditionnels (Fed QE, achats institutionnels) sont inopérants à court terme, ouvrant une fenêtre d’opportunité historique pour les actifs réels non-leveragés (Or physique, BTC en accumulation).
PARTIE 1 : DIAGNOSTIC DE LA CRISE CRYPTO
1.1 Stream Finance : l’événement déclencheur
Chronologie Factuelle :
| Date | Événement | Impact |
| 3 nov 2025 | Stream annonce perte $93M (1/3 des actifs) | xUSD dépeg -77% ($1 → $0.26) |
| 4 nov 2025 | Suspension dépôts/retraits | Gel liquidité $285M |
| 4 nov 2025 | Perkins Coie engagé (enquête légale) | Contagion Elixir/Treeve |
| 5 nov 2025 | BTC chute à $99 906 (-2,42%) | VIX spike +20% |
| 8 nov 2025 | Stabilisation précaire $103 968 | Rebond technique bots |
Nature de la Défaillance :
Stream Finance a révélé qu’un gestionnaire de fonds externe a perdu environ $93 millions d’actifs utilisateurs, déclenchant un crash de 77% du prix de son stablecoin xUSD et exposant des vulnérabilités critiques dans l’écosystème de prêts DeFi interconnectés. Le protocole a suspendu tous les retraits et dépôts.
Mécanisme de contagion :
YAM (DeFi research group) a identifié près de $285 millions d’exposition directe de dette à travers plusieurs protocoles de prêt incluant Euler, Silo, Morpho et Gearbox, avec les curateurs TelosC, Elixir, MEV Capital et Varlamore parmi les créanciers les plus exposés.
Exposition en cascade :
STREAM FINANCE ($93M loss)
↓
xUSD Collateral ($285M exposure)
↓
┌──────────────┬──────────────┬──────────────┐
│ ELIXIR │ TELOSC │ MEV CAPITAL │
│ deUSD │ Curator │ xUSD Market │
│ $68M (65%) │ $123.64M │ $25.42M │
└──────────────┴──────────────┴──────────────┘
↓ ↓ ↓
EULER / SILO / MORPHO (Multi-chain)
↓
Ethereum / Arbitrum / Avalanche / Plasma
↓
RETAIL DEPOSITORS (Beefy Finance, etc.)
Impact Beefy Finance (exemple de chaîne) :
Johnny Time (fondateur Ginger Security) a révélé : « J’avais personnellement des fonds et des économies familiales dans ce ‘coffre-fort USDC sur Arbitrum’ promu sur Beefy. Ce qu’on a réellement obtenu, c’était 100% d’exposition au xUSD — sans jamais en être informé. La vraie chaîne ressemble à ceci : Beefy → Silo → Arbitrum → Valarmore → StreamFinance (exposition xUSD)« .
1.2 Le dépeg généralisé : premier signal systémique
4 Novembre 2025 – rupture historique :
| Stablecoin | Prix Théorique | Prix Réel | Dépeg | Capitalisation |
| USDT (Tether) | $1.000 | $0.996 | -0.40% | $125 Mds |
| USDC (Circle) | $1.000 | $0.995 | -0.50% | $35 Mds |
| DAI (MakerDAO) | $1.000 | $0.998 | -0.20% | $5,3 Mds |
| FDUSD | $1.000 | $0.997 | -0.30% | $2,1 Mds |
| TUSD | $1.000 | $0.998 | -0.20% | $0,5 Mds |
| xUSD (Stream) | $1.000 | $0.26 | -74% | Effondré |
Signification historique :
« C’est la première fois depuis 2018 que l’ensemble du top 10 des stablecoins perd sa parité avec le dollar en même temps. »
Cette simultanéité n’est PAS une coïncidence. Elle révèle une crise de confiance structurelle dans le système de collatéral crypto.
