Analyse de marché
Share This Article
Ceci n’est pas un problème de taux, c’est un problème de confiance et de risque de contrepartie au sein du système financier non régulé.
Nous devons analyser cette information en l’intégrant à notre thèse du pivot forcé de la Fed, de la crise bancaire et du risque d’éclatement de la bulle SPX.
ANALYSE MACRO-ÉCONOMIQUE : RISQUE DE CONTREPARTIE ET FRAGILITÉ DU SYSTÈME DE L’OMBRE
I. DIAGNOSTIC TECHNIQUE : LE RISQUE D’UN ÉVÉNEMENT « CIGNE NOIR »
L’utilisation record de 50 milliards de dollars de la facilité de pension de réserve permanente (Standing Repo Facility) le 31 octobre 2025, ainsi que l’injection de 29,4 milliards de dollars en repos overnight précédemment analysée, ne sont pas seulement des ajustements techniques ; ce sont des réactions d’urgence à la peur.
1. La chaine de contamination (PrimaLend / BlackRock / BNP)
- L’événement : la fraude collatérale de 500 millions de dollars dans le secteur des télécommunications entraîne la faillite de PrimaLend, une société de factoring (finance de l’ombre).
- Conséquence : les radiations de $150 millions chez HPS/BlackRock et $220 millions chez BNP Paribas confirment que le risque s’est propagé du Shadow Banking vers le système bancaire et financier traditionnel. C’est le principe de la contamination systémique.
- Lien avec la liquidité : lorsque de grandes institutions comme BlackRock et BNP Paribas subissent des radiations imprévues, elles deviennent plus prudentes, retirent du capital, et exigent des liquidités en urgence. C’est ce retrait qui amplifie la tension sur les marchés Repo, forçant la Fed à injecter $29,4 Mds et à voir une utilisation record de la SRF.
2. Le Rôle du Shadow Banking
- Opacité : comme l’avertit Snider, l’opacité du système de l’ombre (non réglementé par la FDIC, par exemple) rend ces faillites imprévisibles et non modélisables. C’est la nature des « Crises RIPO » (Risque d’Intervention Permanent et Opacité).
- Le Graphique : l’augmentation des opérations de pension de marché ouvertes temporaires, visible sur le graphique , est la preuve visuelle que le stress de liquidité est chronique et s’aggrave.
Verdict Macro : le risque n’est plus seulement lié à la politique monétaire (QT) ou à la valorisation (Bulle SPX), il est lié à la solvabilité et à la fraude au sein des maillons faibles du système financier.
II. INTÉGRATION MACRO ET STRATÉGIE DE HEDGE
Le risque de contrepartie dans le système de l’ombre est le nouveau facteur d’accélération du Pivot de la Fed et de la demande d’actifs refuges :
- Le pivot accéléré de la Fed : la Fed est maintenant prise en étau : elle doit compenser la perte de confiance et le retrait du capital privé (dû aux radiations de fraude) par de la liquidité publique (Repos/Fin QT).
- Lien avec les pertes bancaires ($395 Mds) : l’éclatement de la fraude Shadow Banking met une pression encore plus grande sur les banques régionales déjà affaiblies par leurs pertes latentes. Toute nouvelle défaillance de liquidité pourrait les forcer à liquider leurs titres HTM.
- Hedge et découplage : ce scénario justifie plus que jamais notre stratégie de double hedge. Le système TradFi est désormais exposé à la fois au risque de taux (pertes HTM) et au risque de solvabilité/fraude (PrimaLend).
