Analyse de marché
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La « grande rotation » marque une période de sorties massives des ETF Bitcoin, totalisant 2,1 milliards de dollars $(B) en trois semaines, soit une moyenne de 100 millions de dollars $(M)/jour, représentant 8,5% des actifs sous gestion (AUM).
GBTC concentre la majorité des sorties (1,2 B$), suivi par IBIT (0,4 B$). Ce phénomène est intrinsèquement lié au dénouement du Carry Trade Unwind, déclenchant une crise de liquidité globale et le désengagement institutionnel, ce qui crée une spirale de liquidité crypto négative.
L’analyse micro-structurelle révèle que les fonds spéculatifs (Hedge Funds) sont les principaux contributeurs aux sorties (0,9 B$, soit 43%), motivés par la réduction des leviers et les appels de marge, présentant une vélocité de flux élevée et un impact prix 2,8 fois supérieur (ratio d’impact).
La gestion de patrimoine suit avec 0,6 B$ de sorties. Notre analyse technique (s’abonner à la newsletter) montre que l’accélération des flux négatifs s’est intensifiée en semaine 2 (+29 M$/jour en moyenne comparé à la semaine 1), même si la troisième semaine a ralenti.
Ce stress est amplifié par le système cardiopulmonary crypto : les stablecoins. L’offre globale de stablecoins a chuté de 8,2 B$ sur la période (-6,4%), avec des sorties notables sur USDT (-4,8 B$) et USDC (-2,1 B$).
La pression de remboursement est particulièrement élevée pour Dai (85% de capacité utilisée). La qualité des réserves reste majoritairement adossée aux bons du Trésor (78%). L’effet multiplicateur de contraction monétaire, intégrant l’effet de levier (ratio 3,2x) et la vélocité, estime une contraction globale de la liquidité crypto à environ 33,2 B$.
Le lien avec le macro-environnement passe par trois canaux :
(a) augmentation de la volatilité induite par l’appréciation du JPY,
(b) contraction de la liquidité USD mondiale (à laquelle la crypto est très sensible, bêta de 1,8), et
(c) le désendettement forcé des fonds spéculatifs, estimé à 12,5 B$ de ventes forcées.
Les expositions levier totales des hedge funds sont estimées à environ 19,5 B$, suggérant un potentiel de vente forcée de près de 6,8 B$.
La dynamique des stablecoins fonctionne en cascade : les premières sorties d’ETF entraînent des remboursements d’arbitrage, menant à une contraction de l’offre. Si les sorties cumulées dépassent 1 B$, des décalages de parité depeg apparaissent, fragmentant le marché.
Un modèle de prix intégrant la contrainte de liquidité montre que la combinaison des sorties d’ETF et des remboursements de stablecoins génère un impact prix quotidien amplifié (prime de liquidité de 1,8), suggérant un impact de -2,1% sur le prix du BTC quotidien dans le scénario actuel.
