Analyse de marché
I. Introduction
L’analyse microstructurelle de l’argent (XAG) en février 2026 révèle une dislocation sans précédent entre les prix « papier » (Futures COMEX) et les marchés de livraison physique (SGE/SHFE). Nous observons une rupture de la loi du prix unique (Law of One Price), induite par une pénurie de stock de catégorie « Investment Grade » et des frictions logistiques majeures.
Le « Silver Premium » chinois (EFP – Exchange for Physical) atteint des niveaux records, signalant que le centre de gravité de la formation des prix s’est déplacé de l’Ouest (marchés de levier) vers l’Est (marchés de règlement physique).
II. Dynamique comparative des places de cotation
2.1. Le triumvirat COMEX, SHFE, SGE
L’argent est désormais un marché fragmenté où la corrélation historique s’effondre sous l’effet des contraintes de collatéral.
| Paramètre | COMEX (New York) | SHFE (Shanghai) | SGE (Shanghai Gold Exchange) |
| Nature | Papier (levier moyen 25x) | Hybride (levier 8x) | Physique (spot / livraison) |
| Rôle | Arbitrage de taux / sentiment | Demande industrielle (PV/Semi) | Stockage / réserve monétaire |
| Inventaire | En baisse constante (Vaults) | En tension critique | Flux entrants massifs |
2.2. Calcul de l’arbitrage de base (Basis Arbitrage)
Le spread entre le COMEX et le SHFE (S Arb) est modélisé par l’équation suivante, intégrant les taxes à l’exportation chinoises (T x) et les coûts de transport (C t) :
En février 2026, ΦPremium (le surplus de demande physique en Chine) représente environ 12% à 18% du prix spot global, rendant l’arbitrage « short-West / long-East » extrêmement rentable pour les entités disposant de capacités logistiques certifiées.
III. Microstructure. Le décalage « papier vs physique »
3.1. Le ratio de levier papier (The Paper-to-Physical Multiplier)
Nous utilisons le « Steelldy Scarcity Index » pour quantifier le risque de Short Squeeze. Le ratio entre l’Open Interest total sur les futures (OI) et l’inventaire physique livrable dans les coffres certifiés (Inv) est :
