Alerte rouge sur MSTR. Déficit de trésorerie insoutenable et menace d’exclusion MSCI menacent le titre

Au 22 novembre 2025, MSTR est en situation critique : le titre chute à 170,50 USD (–62,7% depuis le début de l’année), le Bitcoin est à 84 411 USD. Le mNAV de base a franchi le seuil critique de 1,0 (à 0,911), signalant une valeur inférieure à sa dette nette. L’entreprise, avec une valeur d’entreprise de 66 milliards USD, supporte une dette lourde d’environ 7 milliards USD et fait face à un risque majeur de refinancement de sa dette convertible de 2028. Le verdict de l’analyste est […], justifié par le mNAV < 1,0, un déficit de trésorerie annuel insoutenable de 780 millions USD (contre seulement 130 millions USD de Free Cash Flow logiciel), et le risque de vente forcée de BTC. Un risque d’exclusion de l’indice MSCI en janvier 2026 pourrait engendrer 9 milliards USD de sorties passives. Il est conseillé aux investisseurs de réduire l’exposition à MSTR et de préférer le Bitcoin spot ou les ETF. La structure du bilan est extrêmement concentrée, 95% des actifs reposant sur 649 870 BTC, exposant MSTR à un risque de choc de marché majeur. La dette totale de 7,05 milliards USD, avec un ratio dette/EBITDA de 39x, est dissimulée par un LTV trompeur de 12,9%. Le remboursement de la dette convertible 2028 nécessiterait la vente d’environ 28 000 BTC. Le déficit opérationnel annuel de 590 millions USD, dû au « burn rate » élevé (780 M USD) par rapport aux revenus du logiciel (130 M USD), mène à l’épuisement des réserves en deux ans sans refinancement, forçant une vente progressive et potentiellement fatale de BTC. L’analyse de valorisation repose sur le mNAV. Le mNAV de base (SG, excluant les actions privilégiées des capitaux propres) est à 1,04, contrairement aux sources externes (0,911). Cette chute spectaculaire du multiple mNAV (de 3,20x à 0,91x) reflète une perte de confiance dans le levier du titre. L’analyse des risques sur douze mois anticipe une Valeur Espérée pondérée de 223 USD, mais avec un faible ratio de Sharpe (0,4) dû à une distribution défavorable. Le seuil de défaut technique est fixé à 43 384 USD pour le BTC, déclenchant une vente forcée. La principale menace est la « spirale de dilution » : une chute du BTC entraîne une chute supérieure de MSTR, nécessitant des émissions dilutives qui aggravent la situation. L’exclusion potentielle de MSCI en janvier 2026 est un autre catalyseur de chute majeur (estimé à 15-55% de baisse). Une vente forcée des réserves de MSTR pourrait impacter négativement le prix du BTC de près de 18%. Concernant les actions privilégiées, STRK offre un rendement garanti de 8% mais souffre d’une faible liquidité. STRF offre 10% de rendement, signalant un risque perçu plus élevé.