Analyse de marché
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L’article introduit une nouvelle équation dynamique non-linéaire pour la liquidité systémique (LNS), intégrant quatre vecteurs (bilan Fed, TGA/fiscal, émissions Trésor, RRP, carry trade unwind). L’analyse quantitative pour 2025-2026 prévoit une contraction systémique majeure de $14,640 milliards par an (-5.2% PIB mondial), soit une vélocité de retrait 3.8 fois supérieure à celle de 2008. Cette contraction est principalement pilotée par les autorités publiques (Fed et Trésor), marquant une asymétrie structurelle par rapport aux chocs antérieurs.
Notre article analyse une chaîne de contagion systémique, des marchés financiers à l’économie réelle, initiée par un pivot hawkish de la Banque du Japon (BoJ) en juillet 2024. Ce mouvement provoque le dénouement du carry trade en yen (exposition de 11,5 trillions de dollars), entraînant des appels de marge sur les positions en USD. Ces appels forcent la liquidation d’ETF Bitcoin (-2,1 milliards USD de sorties), menant à une contraction des stablecoins (-8,2 milliards USD), réduisant la base monétaire crypto avec un multiplicateur de x3,8. Cela se traduit par une chute de la vélocité monétaire (-25%) et, finalement, une contraction de l’économie réelle.
Cette séquence est corroborée par des événements d’août 2024 (chute du Nikkei de 12%, S&P 500 de 3%) suite au renversement des positions de carry trade. L’analyse identifie ensuite des seuils non-linéaires basés sur deux indicateurs clés. Le premier concerne les réserves bancaires américaines, actuellement à 3 450 milliards de dollars. Un seuil d’alerte est projeté à 2 200 milliards de dollars (T2 2026), qui pourrait engendrer une volatilité accrue du SOFR et des rotations préventives vers les T-Bills. Le seuil critique de 1 800 milliards de dollars (T4 2026) risque de provoquer un stress sur les marchés de financement (pics du taux repo).
Un seuil de crise de 1 400 milliards de dollars (T1 2027) forcerait la Fed à intervenir (activation du Standing Repo Facility ou QE d’urgence). Historiquement, des réserves à 1 400 milliards en septembre 2019 avaient causé un spike du SOFR et une injection urgente de liquidités par la Fed.
Le second seuil concerne le risque systémique des stablecoins. Avec 45% de la capacité de remboursement utilisée, le seuil de stress est fixé à 65%, engageant une probabilité de contagion de 68% et un risque de dépeg (variation de prix de ±1,5%).
Ce mécanisme, impliquant des liquidations en cascade et une congestion on-chain, représente une boucle de rétroaction monétaire-crypto critique, notamment par l’exposition des gestionnaires d’actifs monétaires (MMF) aux stablecoins adossés à des bons du Trésor.
