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Pour nos analyste (Steelldy), les sociétés de minage (Marathon, Riot) sont des proxys à bêta élevé sur le prix du BTC, dotées d’un levier opérationnel massif. Une chute du BTC vers 68 500 $ entraînerait non seulement une baisse mécanique de leurs actions, mais une rupture de la viabilité économique de leur modèle d’affaires.
1. Modélisation du coût marginal de production (MCP)
Le coût marginal de production (MCP) représente le prix plancher sous lequel une entreprise minière de Bitcoin subit des pertes. En 2026, après le prochain halving et l’augmentation de la difficulté, le MCP moyen devrait se situer entre 58 000 $ et 65 000 $, dépendant de l’efficacité des équipements (ASICs) et du coût de l’électricité. La formule de l’indice de rentabilité (Steelldy) montre qu’une chute du prix du BTC sous 65 000 $ ramène ce ratio sous 1, signalant une rentabilité nulle ou négative. Un tel scénario engendre un flux de trésorerie négatif pour les mineurs majeurs (ex: MARA, RIOT), les forçant à puiser dans leurs réserves de liquidités pour couvrir les dépenses opérationnelles, notamment l’énergie. Pour survivre, les mineurs entrent en capitulation et sont contraints de vendre leurs bitcoins accumulés (« HODL »). Ce phénomène rajoute une pression vendeuse directe sur le marché (vente physique), coïncidant souvent avec une réduction de la liquidité USD₮, exacerbant la baisse du prix du BTC.
2. Evaluation de la structure de bilan (Balance Sheet Stress)
L’analyse du bilan de MARA et RIOT montre une vulnérabilité au « Mark-to-Market » des actifs numériques. Marathon (MARA), avec d’importantes réserves de BTC, voit son ratio de solvabilité se détériorer rapidement lors d’une chute du BTC. Riot (RIOT), malgré de meilleurs coûts énergétiques, dépend de son expansion, menacée par un resserrement du crédit bancaire post-choc JPY/USDT. La corrélation (Bêta) entre le BTC et ces actions est d’environ 2.5x. Une baisse de 25% du BTC entraînerait une chute estimée de 60% à 65% pour MARA/RIOT, le marché anticipant non seulement la baisse des revenus mais aussi un risque accru de faillite ou de dilution par augmentation de capital urgente.
3. Cascades de délevierage. Le scénarion du « SPIRAL DOWN »
Une cascade de délevierage en cas de chute de l’USDT sous le MCP crée une boucle négative : compression des marges (EBITDA négatif), dégradation des ratings, ventes forcées de BTC par les mineurs. La chute du prix du BTC enfonce le MCP, forçant plus de mineurs à se déconnecter (baisse du hashrate), ralentissant la création de blocs et augmentant la congestion, exacerbant la panique.
En janvier 2026, le secteur minier institutionnel risque une « Death Spiral » si le mur de liquidité USDT persiste plus de 72h. MARA ($18.50 support) a un risque modéré dû à sa trésorerie, avec un stress USDT (-10%) visant $6.80-$8.20. RIOT ($9.20 support) montre un faible risque grâce à son bon OpEx, visant $3.50-$4.10 en cas de stress.
