La crise des taux japonais. Analyse du risque systémique et des canaux de contagion globale

EXÉCUTIF SYNTHÈSE

Les rendements des JGB (Japanese Government Bonds) connaissent une accélération vertigineuse : JGB 30Y à 3.875% (+265bps depuis janvier 2025) et JGB 10Y à 2.34% (plus haut depuis 1999). Cette dynamique rappelle structurellement le choc des taux US de 2022-2023 qui a provoqué les faillites de Silicon Valley Bank, Signature Bank et First Republic. Notre analyse révèle que le risque systémique japonais dépasse maintenant le risque américain de 2023 sur plusieurs dimensions critiques. Nous assistons au début d’un unwind du carry trade JPY à l’échelle mondiale, avec des implications potentiellement plus graves que la crise US de 2023. L’exposition totale est estimée à $11.5T, et une appréciation du JPY de 15% pourrait déclencher des pertes systémiques de $2.5-3.5T.

1. ANALYSE COMPARATIVE : JGB 2026 vs UST 2022-2023

1.1. Dynamique des taux et amplitude du choc

Paramètres de comparaison

  

                

1.2. Vulnérabilité des bilans bancaires

Analyse des pertes HTM (Held-to-Maturity)

Notre analyse se concentre sur la vulnérabilité des bilans bancaires, spécifiquement en évaluant les pertes potentielles sur les titres détenus jusqu’à échéance (HTM) au Japon. Notre modèle simule ces pertes pour les quatre plus grandes banques japonaises (MUFG, SMFG, Mizuho, Nomura), en utilisant des données sur leurs actifs, leur exposition aux obligations d’État japonaises (JGB), leur durée de portefeuille et leurs ratios de fonds propres CET1. Le calcul estime les pertes en cas de hausse des taux d’intérêt de 265 points de base (+265bps), en appliquant la formule : Perte = Exposition JGB x 2.65% x Durée [loss = data[‘jgb_exposure’] * 2.65/100 * data[‘duration’] ]. Les résultats montrent des pertes significatives pour chaque institution : MUFG (88.4B, 18.3% du CET1), SMFG (74.8B, 15.3% du CET1), Mizuho (79.4B, 16.8% du CET1), et Nomura (45.7B, 7.4% du CET1).

La perte HTM totale simulée pour ces banques atteint 288.3 milliards. En conclusion, cette perte potentielle de 288.3 milliards représente environ 86% des pertes enregistrées par le système bancaire régional américain lors des crises de 2023 (28 milliards), soulignant la vulnérabilité accrue du secteur bancaire japonais face à une remontée rapide des taux.

2. LE CARRY TRADE JPY : UNE BOMBE À RETARDEMENT SYSTÉMIQUE

2.1. Réévaluation de l’exposition totale

Estimations d’exposition (mise à jour janvier 2026)

2.2 Mécanisme de déclenchement

Le mécanisme de défaillance commence par une hausse des rendements des obligations du gouvernement japonais (JGB) rendant le « rendement carry trade » négatif, illustré par un écart de 185 points de base entre les rendements JGB 10 ans et US 10 ans, résultant en un rendement net négatif (-0,04%) après coûts de couverture, forçant les hedge funds à liquider. Le seuil de déclenchement est fixé autour d’un taux USD/JPY inférieur à 148,00, impliquant des liquidations initiales de 400 à 600 milliards de dollars. Ces liquidations engendrent une appréciation auto-renforçante du JPY, créant une boucle de rétroaction qui accélère les ventes. L’impact s’étend aux appels de marge sur les dérivés, qui représentent un notionnel de 6 800 milliards de dollars, avec une variation estimée à 180 milliards de dollars pour une baisse de 5% du JPY. Enfin, cette situation provoque une contagion sur d’autres actifs, notamment les bons du Trésor américain (UST), les obligations européennes (EU bonds) et le crédit émergent, avec un effet multiplicateur estimé entre 2,5 et 3,0 fois.