Valorisations Tech IA

INTRIDUCTION

Les pages 40-41 du rapport de la BoE indiquent que de nombreuses valorisations d’actifs risqués. Notamment celles des entreprises technologiques axées sur l’IA, restent « matériellement tendues« . Les valorisations boursières américaines approchent les niveaux observés lors de la bulle Internet de 2000. De même, les valorisations au Royaume-Uni atteignent des niveaux comparables à ceux de la crise financière mondiale (GFC) de 2008. Les indicateurs de la BoE soulignent un rendement excédentaire du CAPE historiquement bas depuis la bulle Internet. Confirmant l’extrême étirement des valorisations actuelles dans le secteur technologique lié à l’IA.

2. VALIDATION FINANCEMENT DETTE IA – RISQUE CRÉDIT SYSTÉMIQUE

La thèse affirme que le modèle OpenAI est non viable sans financement externe massif, anticipant un déficit cumulé de $971.4 Mds entre 2025 et 2030. La BoE estime que 50% des $5 trillions d’investissements en infrastructure IA seront financés par dette. Ce qui augmente les risques pour la stabilité financière en cas de correction.

3. VALIDATION FRAGILITÉ ÉCOSYSTÈME – CONTAGION RISK

Notre thèse estime une contagion totale de 380 à 620 milliards de dollars, avec une probabilité de cascade de contagion de 92 à 98 % en cas de défaillance de l’OAI.

La Banque d’Angleterre (BoE) valide ces préoccupations dans son FSR (pages 52-58, Box C).

L’analyse réseau de la BoE montre que les émetteurs liés à l’IA représentent actuellement 14,5 % de l’indice d’investissement de grade (IG) JULI (en hausse par rapport à 11,5 % en 2020) et devraient dépasser 20 % en 2030, constituant la plus grande part sectorielle du marché IG.

Un risque de concentration est manifeste avec les « Magnificent 7 » représentant plus de 33 % du S&P 500, et les actions liées à l’IA ayant généré 67 % des rendements du S&P depuis le début de l’année. Concernant l’interconnexion, la BoE note que bien que l’impact des défauts spécifiques ait été limité, divers acteurs des marchés financiers y étaient exposés. Cette diversité peut absorber les risques, mais l’opacité des expositions et de leurs interconnexions potentielles crée une incertitude quant à la propagation des chocs sur les marchés du crédit.

4. VALIDATION SHADOW BANKING – UNTESTED IN STRESS

La thèse du « banking de la lumière », noyé sous des impôts cachés, pointe vers une opacité des flux financiers. La Banque d’Angleterre (BoE), dans son rapport FSR (p. 121-122), confirme que si les marchés privés ont crû significativement au Royaume-Uni comme source de financement, leur écosystème actuel, pesant plus de 15 000 milliards de dollars d’actifs sous gestion (AUM) à l’échelle mondiale, n’a jamais été éprouvé par un stress macroéconomique généralisé.

Au Royaume-Uni, la dette des entreprises adossée au capital-investissement (PE) représente 15 % de la dette totale, exposant 10 % des employés du secteur privé. Face à cette incertitude, le Financial Policy Committee (FPC) soutient le prochain scénario exploratoire à l’échelle du système (SWES) pour mieux cerner les risques et la résilience de ce secteur bancaire parallèle, jugé insuffisamment testé.

5. VALIDATION CREDIT STANDARDS DETERIORATION

La détérioration des normes de crédit (aléa moral, structures complexes, effet de levier élevé, faible diligence) est mise en évidence par les défauts de First Brands/Tricolor. La BoE souligne les risques liés à la surdépendance aux agences de notation et à la croissance des notations privées (PLR), notamment chez les gérants de CLO.

6. VALIDATION FISCAL SPACE CONSTRAINTS

La thèse avancée est que la capacité des gouvernements à soutenir l’économie, contrairement à 2008, est limitée par leurs contraintes fiscales actuelles. Le rapport FSR de la Banque d’Angleterre (BoE) confirme que les ratios dette/PIB augmentent dans de nombreuses économies avancées et que les pressions sur les dépenses (démographie, risques géopolitiques) pourraient restreindre leur marge de manœuvre face à de futurs chocs.

Les projections de la BoE montrent une hausse constante de la dette pour les grandes économies : les États-Unis passeraient de 122% à 131% du PIB d’ici 2030, le Royaume-Uni de 98% à 105%, la France de 112% à 118%, et le Japon de 255% à 263%. Concernant la Chine, le FMI prévoit que sa dette publique, selon une mesure élargie incluant la dette hors bilan, atteindra 153% du PIB d’ici 2030, confirmant une trajectoire ascendante.

7. VALIDATION MARKET-BASED FINANCE VULNERABILITIES

L’endettement des hedge funds sur le marché du repo de gilts atteint près de 100 Md£ (novembre 2025), le niveau le plus haut depuis 2017, concentré chez peu d’acteurs. La pratique vise le cash-futures basis trade, avec des maturités très courtes et des appels de marge faibles. La Banque d’Angleterre s’inquiète d’un risque de dé-leviernement rapide en cas de choc sur le financement.

8. VALIDATION CRYPTO/STABLECOIN RISKS – AMPLIFIER NOT TRIGGER

La thèse que la crypto agit comme un « canister de benzine » est contredite par la BoE. Les cryptos non adossées n’ont aucune valeur intrinsèque. Les risques systémiques incluent les débordements de liquidation d’actifs, la désintermédiation bancaire nuisant au crédit, et l’amplification du stress financier. La BoE surveille ce secteur.

9. ANALYSE DES CANAUX DE TRANSMISSION

L’analyse examine la transmission des risques liés à l’IA et à l’amplification par le « shadow banking« , validée par des données de la Banque d’Angleterre (BoE).

Le Canal °1 (transmission IA→marché du crédit) est étayé par cinq mécanismes identifiés par la BoE :

¤ la correction des cours des actions IA impactant la richesse des ménages (effet de richesse),

¤ les pertes de crédit sur les prêts aux entreprises IA,

¤ la contagion via l’élargissement des écarts sur les obligations d’entreprise,

¤ un choc lié à la demande de matières premières critiques pour l’IA, et

¤ la perturbation sectorielle due à une croissance rapide des capacités de l’IA.

La validation quantitative montre que les expositions agrégées des banques britanniques à l’écosystème IA via les fonds de marché privés et les entreprises adossées au capital-investissement atteignent 173 milliards de livres sterling, soit 7,8% de leur exposition de gros et 67% de leur capital CET1.

La BoE souligne que, bien que les pertes historiques sur ces lignes de financement soient faibles, les marchés privés n’ont jamais été testés à leur échelle actuelle lors d’un stress macroéconomique généralisé.

Le Canal °2 se concentre sur l’amplification par le secteur bancaire parallèle (Shadow Banking). Notre diagnostic est que ce secteur n’a jamais traversé une crise de l’ampleur potentielle d’une récession.

La BoE confirme cette inquiétude en menant un scénario exploratoire systémique (SWES) centré sur les marchés privés.

L’écosystème mondial des marchés privés est estimé à 15 000 milliards de dollars (50% des actifs financiers mondiaux). Les vulnérabilités identifiées par la BoE dans ce secteur incluent la concentration, l’interconnexion dense avec le système bancaire, l’opacité des données, l’endettement élevé dans certaines stratégies, l’inadéquation entre actifs illiquides et structures de fonds, et des valorisations non testées par le marché.

La comparaison avec la crise financière mondiale (GFC) de 2008 montre un déplacement du risque des banques traditionnelles vers les NBFIs (Fonds de PE, crédit privé), avec une surveillance réglementaire limitée et une faible disponibilité des données sous-jacentes, ce qui rend l’évaluation des impacts systémiques difficile. L’exposition totale des banques (£173B) à ce secteur moins régulé et non testé constitue un risque majeur d’amplification.