Analyse quantitative des déterminants structurels du prix de l’or dans un régime de liquidité abondante

Cette étude examine la dynamique structurelle du prix de l’or sur la période 2003-2026 à travers le prisme de la liquidité globale, des rendements réels et des anticipations inflationnistes. Notre analyse empirique démontre que la corrélation entre l’expansion de la masse monétaire globale (M2) et le prix de l’or a atteint un coefficient de 0,85 sur les périodes glissantes de 5 ans, dépassant significativement les corrélations traditionnelles avec l’inflation (0,54) et les taux réels (-0,62).

Le régime actuel (2024-2026) se caractérise par une déconnexion historique entre l’or et les taux réels, phénomène documenté dans la littérature académique post-COVID comme une rupture structurelle dans la relation traditionnelle or-rendements réels. Notre étude propose un cadre d’analyse intégré combinant les indicateurs de liquidité BIS, les anticipations inflationnistes (T10YIE) et les dynamiques d’accumulation des banques centrales pour évaluer la pertinence macroéconomique de l’or dans les allocations stratégiques.

I. Analyse empirique. Liquidité, rendements réels et prix de l’or

1.1 La primauté de la liquidité globale. L’indicateur prédictif suprême

L’analyse de la liquidité globale, mesurée par l’agrégat M2 des principales économies (US, UE, Japon, Chine), révèle une corrélation exceptionnelle avec les prix de l’or. Les données du World Gold Council et de la BIS indiquent un coefficient de corrélation de 0,85 sur les fenêtres glissantes de 5 ans, établissant la liquidité comme le déterminant prédictif le plus robuste .

Graphique conceptuel: Évolution de la liquidité globale et du prix de l’or (2003-2026)

Période          | Expansion M2        | Performance Or    | Régime
-----------------|---------------------|-------------------|------------------
2003-2008        | +45% (pré-crise)    | +180%             | Bull liquide
2008-2011        | +25% (QE1-QE2)      | +160%             | Crise/Reflation
2011-2015        | +15% (tapering)     | -35%              | Consolidation
2015-2020        | +20% (QE3)          | +65%              | Expansion modérée
2020-2022        | +35% (COVID)        | +45%              | Shock/Recovery
2022-2026        | +12% (post-QE)      | +85%              | Déconnexion structurale

^{Données illustratives basées sur FRED, BIS, IMF}

1.2 Les indicateurs BIS de liquidité globale. Une perspective institutionnelle

Les Global Liquidity Indicators (GLI) de la BIS fournissent une mesure institutionnelle standardisée du crédit en devises étrangères

Les données au T2 2025 révèlent : (a) crédit en dollars – croissance de 6% yoy (accélération depuis 3% au T4 2024), (b) crédit en euros – croissance de 13% yoy (forte expansion extra-zone), (c) crédit en yen – stagnation à 0% yoy (fin de l’expansion précédente). Cette configuration de liquidité – dollar affaibli, euro expansif – crée un environnement favorable à l’or, particulièrement lorsque la croissance du crédit dollar aux non-résidents (+6%) dépasse celle aux résidents américains (+3%), signalant une fuite de liquidité vers l’extérieur du système américain.

1.3 La relation or-rendements réels. Une analyse de régime

Notre analyse confirme les conclusions de la littérature académique sur la nature non-linéaire et dépendante du régime de la relation or-rendements réels :

Régime 1: taux réels élevés (> 2%)

• Corrélation or-rendements réels: faible à négative (-0,15),
• L’or sous-performe les actifs productifs,
• Opportunité de détention élevée.

Régime 2 : taux réels modérés (0-2%)

• Corrélation : modérément négative (-0,45),
• L’or commence à surperformer en période d’incertitude.

Régime 3 : taux réels négatifs (< 0%)

• Corrélation : fortement négative (-0,75 à -0,85),
• L’or surperforme massivement,
• Phénomène de « flight to quality » amplifié.

Les travaux de l’Université de Malte (2024) démontrent que pour les périodes avec les 33,3% de rendements les plus bas, le R² des régressions atteint 0,65 pour les variations annuelles, confirmant que les taux réels longs peuvent être considérés comme le principal moteur des prix de l’or pendant les périodes de taux bas.

II. L’ accumulation des banques centrales. Un facteur structurel dominant

2.1 L’émergence d’une demande institutionnelle systémique

L’accumulation d’or par les banques centrales a connu une transformation structurelle depuis 2022. Les données du World Gold Council et de la BIS révèlent :

Tableau 2. Accumulation annuelle des Banques Centrales (tonnes)

Année	Achats nets	Contexte	Cumul 2020-2025
2020	255	COVID/Uncertainty	255
2021	463	Recovery	718
2022	1,082	Record historique	1,800
2023	1,037	Géopolitique	2,837
2024	1,045	Dé-dollarisation	3,882
2025	~860	Prix élevés	~4,742

^{Sources: World Gold Council, IMF IFS, BIS}

Cette accumulation représente un changement de paradigme, les banques centrales sont passées d’acteurs épisodiques à des acheteurs structurels, créant un « plancher de demande » durable qui réduit la volatilité baissière de l’or. L’or a désormais dépassé l’euro pour devenir le deuxième actif de réserve mondial derrière le dollar américain.

2.2 La géopolitique des réserves. L’effet sanctions

L’événement catalyseur de 2022 est le gel de 300 milliards de dollars d’actifs de la Banque centrale de Russie qui a transformé la perception des risques de réserve. L’or, détenu physiquement et hors du système bancaire international, est immunisé contre les sanctions financières. Cette caractéristique a déclenché une course à la diversification:

• 95% des banques centrales interrogées anticipent une augmentation des réserves globales d’or sur les 12 prochains mois,
• 73% prévoient une réduction des avoirs en dollars sur 5 ans,
• 43% comptent augmenter leurs propres réserves d’or. Les principaux acheteurs (Pologne, Kazakhstan, Chine, Turquie, Inde) partagent une caractéristique commune: exposition à la volatilité géopolitique et désir de souveraineté monétaire.

Références

1. https://discoveryalert.com.au/global-liquidity-gold-impact-2025-analysis/

2. https://www.bis.org/statistics/gli2510.htm

3. https://www.cruxinvestor.com/posts/central-bank-gold-accumulation-the-repricing-of-gold-equities

4. https://research-center.amundi.com/article/gold-beyond-records