Transition monétaire 2025-2026 : pourquoi les marchés sous-estiment le ralentissement de la QT

L’analyse des données FRED indique un pivot silencieux de la politique monétaire américaine, massivement sous-estimé par les marchés, contrairement au discours dominant. La Fed amorce une transition graduelle vers l’accommodation par trois mécanismes : (a) l’épuisement du RRP (injection indirecte de liquidité), (b) le ralentissement de la QT (QT furtive depuis décembre), et (c) des opérations Repo tactiques stabilisant les réserves bancaires. Ce scénario rappelle T4 2018-T1 2019, précédant le rallye 2019-2021. La fenêtre d’inflexion critique est prévue au T1-T2 2026, en ligne avec la dissipation attendue du TGA liée aux élections.

I. DISSECTION DES FLUX MONÉTAIRES : LAYER-BY-LAYER ANALYSIS

L’analyse des flux monétaires révèle une liquidité systémique remodelée par le resserrement quantitatif (QT) de la Fed et le mécanisme du Reverse Repo (RRP).

L’équation de la liquidité nette révisée intègre le bilan de la Fed (en réduction à $6,550B), la variation du TGA, l’émission nette, les opérations Repo, et le drainage du RRP. Le RRP est crucial : bien qu’ayant drainé $2,178B depuis son pic, son drainage se ralentit ($375B en Nov. 2025). Le drainage du RRP a indirectement injecté environ +$1,300B dans les réserves bancaires, atténuant l’effet strict du QT de $2,415B. Les réserves n’ont chuté que de $500B, suggérant que le resserrement net réel est plus faible que le retrait du bilan de la Fed.

Un signal dovish majeur est le ralentissement du QT à partir du 1er décembre 2025 : le plafond de réduction des bons du Trésor passe de $60B/mois à $5B/mois (-80%), ramenant le retrait total du bilan de ~$80B/mois à ~$30B/mois. Cela représente une injection relative de liquidité de $50B/mois. Parallèlement, les opérations Repo montrent une intervention tactique de la Fed. Après une phase de drainage par Reverse Repo, la Fed injecte désormais activement via des opérations Repo ($15-25B) et MBS Repo ($5-10B), stabilisant les réserves autour de $2,900B. Cela équivaut à une injection nette d’environ $30B par jour par rapport à octobre. L’ensemble des signaux (ralentissement du QT et injections Repo tactiques) indique un « Soft Pivot, » rappelant le playbook de fin 2018.

II. ANALYSE M1/M2 : DÉMYSTIFICATION DE L’EXPLOSION MONÉTAIRE

L’analyse déconstruit l’explosion apparente de la masse monétaire M1 en 2020 due à un changement comptable (intégration des dépôts d’épargne), révélant une augmentation réelle de la monnaie de 4T$ à 7.2T$ entre février 2020 et novembre 2025, soit une création réelle de 3.2T$. La mesure plus fiable, M2, n’a augmenté que de 18.6% sur cinq ans (2020-2025), ce qui est inférieur à la moyenne historique de 6.0%/an, grâce à l’effet du resserrement quantitatif (QT).

Il subsiste cependant une liquidité excédentaire résiduelle d’environ 3T$. La vélocité de la monnaie a chuté de 1.40 à 1.29 dans les années 2019-2025, indiquant que cet excès de liquidité (11.3% du PIB) est thésaurisé (bons du Trésor, réserves bancaires) et ne circule pas, limitant l’inflation malgré la croissance de M2. Une remise en circulation de cette « monnaie morte » (ex: dissipation du TGA) pourrait engendrer un effet explosif sur les prix des actifs.

Le déficit fiscal structurel demeure élevé (-6.2% du PIB à plein emploi en 2025), un niveau historiquement associé à de fortes pressions inflationnistes. Les projections indiquent des déficits approchant ou dépassant -8% du PIB en 2026-2028, augmentant le risque de « domination fiscale » où la Fed serait contrainte de monétiser la dette pour éviter une explosion des taux d’intérêt. Un scénario intégré prédit une « tempête parfaite » de liquidité entre le T2 et le T4 2026, combinant l’arrêt forcé du QT par la Fed (réserves stressées), une dissipation électorale du Trésor et des stimuli budgétaires. Ceci injecterait environ 2,125T$ en 6-9 mois, comparable en violence au QE2.

Ce choc est modélisé pour entraîner un rallye majeur des actifs : +xx.5% pour le Bitcoin (cible $1xxK) et entre +6% et +xx% pour le S&P 500 entre le creux de mars 2026 et la fin de l’année, avec une forte remontée de l’or vers $x,x50-$x,5×0. Le scénario de base (« Muddle Through Pivot« ), avec une correction en Q1 2026 suivie d’un « melt-up » électoral au T4 2026, est estimé à 55% de probabilité.