Transition monétaire 2025-2026 : pourquoi les marchés sous-estiment le ralentissement de la QT

L’analyse des données FRED indique un pivot silencieux de la politique monétaire américaine, massivement sous-estimé par les marchés, contrairement au discours dominant. La Fed amorce une transition graduelle vers l’accommodation par trois mécanismes : (a) l’épuisement du RRP (injection indirecte de liquidité), (b) le ralentissement de la QT (QT furtive depuis décembre), et (c) des opérations Repo tactiques stabilisant les réserves bancaires. Ce scénario rappelle T4 2018-T1 2019, précédant le rallye 2019-2021. La fenêtre d’inflexion critique est prévue au T1-T2 2026, en ligne avec la dissipation attendue du TGA liée aux élections.

I. DISSECTION DES FLUX MONÉTAIRES : LAYER-BY-LAYER ANALYSIS

L’analyse des flux monétaires révèle une liquidité systémique remodelée par le resserrement quantitatif (QT) de la Fed et le mécanisme du Reverse Repo (RRP).

L’équation de la Liquidité Nette Révisée intègre le bilan de la Fed (en réduction à $6,550B), la variation du TGA, l’émission nette, les opérations Repo, et le drainage du RRP. Le RRP est crucial : bien qu’ayant drainé $2,178B depuis son pic, son drainage se ralentit ($375B en Nov. 2025). Le drainage du RRP a indirectement injecté environ +$1,300B dans les réserves bancaires, atténuant l’effet strict du QT de $2,415B. Les réserves n’ont chuté que de $500B, suggérant que le resserrement net réel est plus faible que le retrait du bilan de la Fed. Un signal dovish majeur est le ralentissement du QT à partir du 1er décembre 2025 : le plafond de réduction des bons du Trésor passe de $60B/mois à $5B/mois (-80%), ramenant le retrait total du bilan de ~$80B/mois à ~$30B/mois. Cela représente une injection relative de liquidité de $50B/mois. Parallèlement, les opérations Repo montrent une intervention tactique de la Fed. Après une phase de drainage par Reverse Repo, la Fed injecte désormais activement via des opérations Repo ($15-25B) et MBS Repo ($5-10B), stabilisant les réserves autour de $2,900B. Cela équivaut à une injection nette d’environ $30B par jour par rapport à octobre. L’ensemble des signaux (ralentissement du QT et injections Repo tactiques) indique un « Soft Pivot, » rappelant le playbook de fin 2018.