Épuisement structurel du RRP et risque de fragmantation de la liquidité imminente

L’épuisement critique du Reverse Repo Facility (RRP) à 182 milliards de dollars, marque la disparition du principal tampon de liquidité non-bancaire. Ceci, combiné à l’escalade des indicateurs de stress sur le marché Repo, positionne le risque de fracture systémique comme la menace principale pour le T1 2026, avec une probabilité de choc révisée à […] %. L’épuisement du RRP transfère la pression de drainage de la liquidité USD des MMF vers le compte du Trésor (TGA), en régime de Quantitative Tightening (QT).

Les modèles prévoient que, selon l’évolution du TGA, les réserves bancaires franchiront le seuil critique de 2,5 T$ d’ici 156 à 350 jours dans le scénario de base. Cependant, un choc exogène, notamment le débouclement forcé du Carry Trade JPY, pourrait accélérer cette consommation en provoquant une demande massive et soudaine de cash USD, absorbant les réserves restantes.

Le stress Repo est évident : le SOFR-GC Spread atteint +92 points de base (pb), indiquant une fragmentation de la liquidité, et l’utilisation de la Standing Repo Facility (SRF) est en hausse de +420 % trimestriel, signalant un recours accru au filet de sécurité de la Fed.

L’absence de RRP signifie qu’une crise de liquidité soudaine, comme celle anticipée par le JPY Unwind (nécessitant la vente de 123 Mds$ d’actifs […]), sera directement traduite par une tension sur les taux (spike du SOFR) et une flambée des spreads Repo, le marché ne pouvant plus absorber le besoin de financement via le tampon RRP.

Il existe un lien mécanique entre la vente d’actifs (collateral) entraînant une hausse du VIX et la demande de cash provoquant le stress Repo.

En conclusion, le système fonctionne sans filet de sécurité. L’événement catalyseur (JPY Unwind ou choc TGA) entraînera une rupture systémique d’ici T1 2026, nécessitant un pivot stratégique de la Fed (arrêt du QT ou activation agressive de la SRF).