Décodage du positionnement des options BTC

I. LECTURE DU CARNET D’ORDRES OPTIONS : DISSECTION LAYER PAR LAYER

L’analyse des options au 29 novembre 2025 révèle une tension extrême sur le marché, caractérisée par une panique de couverture (« hedging« ) plutôt qu’une capitulation baissière.

Le Put/Call Ratio atteint 2.47 (extrême), tandis que le Put/Call IV Skew s’établit à un record de +16.9%, signalant une demande de protection contre la baisse très coûteuse.

L’Open Interest total est à son sommet historique (18,7 Md$), dominé par les puts (60%).

L’interprétation suggère que les acteurs majeurs sont actuellement « Long BTC avec assurance« . Ceci est étayé par des achats massifs de puts OTM (hors de la monnaie) sur des échéances de 30 à 60 jours, effectués par des institutions et non suivis par des ventes spot ou des taux de financement négatifs. Parallèlement, un flux important d’achats de calls est observé, notamment pour des échéances de fin décembre et janvier, visant des niveaux entre 88,5 K$ et 91 K$, ainsi que des paris plus spéculatifs au-delà de 94 K$.

La concentration d’achats de calls entre 94 K$ et 99 K$ avant Noël pourrait déclencher un gamma squeeze si ce niveau est atteint, forçant les teneurs de marché (dealers) à acheter massivement. Concernant les niveaux techniques, la zone de $80K représente un support majeur (Put Gamma Wall de -$180M). La résistance critique est positionnée à $90K puis $94K (Call Gamma Walls de +$165M et +$280M respectivement). Le Max Pain pour l’échéance de décembre se situe à $84K, ce qui pourrait agir comme un aimant. La conclusion est que le marché gravite probablement entre $82K et $89K, avec un risque élevé de forte volatilité en cas de rupture des murs de gamma ci-dessus.

II. MODÉLISATION QUANTITATIVE : MONTE CARLO et VOL SURFACE

L’analyse quantitative du marché des options pour le 27 décembre (DTE=28, IV ATM=68,5%) révèle un « Move Implicite » d’environ 15,640$, soit un range $67K-$98K$ (probab.).

Les données historiques suggèrent que la volatilité réalisée pourrait dépasser l’IV (19% pricé contre 120-150% historiquement).

L’analyse de la surface de volatilité montre un « Steep Put Skew (smirk) baissier » extrême (+13,6% IV sur le put -30 Delta vs ATM), indiquant une surprime extrême pour la protection baissière (Fear Premium). Ceci suggère de vendre des Put spreads et acheter des Call spreads.

Historiquement, un skew >15% précède un rebond dans 72% des cas. La simulation Monte Carlo (10k paths) donne une médiane (P50) à $84,100, validant le « Max Pain ».

La distribution est cependant positivement asymétrique, avec 15,5% de probabilité de dépasser $95K. Un scénario de Gamma Squeeze vers $99K a environ 9% de probabilité si le seuil de $90K est franchi.

III. MARKET MAKER POSITIONING : REVERSE ENGINEERING

L’exposition Gamma nette des teneurs de marché est actuellement courte modérée (entre $80K et $90K), amplifiant la volatilité. Sous $80K, ils sont longs (support), au-dessus de $90K, ils sont massivement courts (momentum explosif). Les zones critiques sont $80K (support/cassure baissière) et $90K/$94K (résistance/accélération haussière). Le flux d’ordres institutionnels est équilibré (ratio 1.47 Puts/Calls), indiquant du hedging plutôt que des paris directionnels. Les gros acteurs jouent un straddle (protection par $80K Puts et capture haussière par $94K/$99K Calls). Le risque de « Pin » principal est centré autour du strike 84K$ pour l’échéance du 27 décembre.